Извличането на сладолед на Unilever може да повиши апетита за ново разделяне
Спин-офите работят особено добре, когато оригиналният корпоративен джоб прикрива стойността на един (или повече) истински скъпоценни камъни. Това не е случаят с предложеното от Unilever разделяне на бизнеса със сладолед.
Вместо повишаване на оценката, изтеглянето може просто да увеличи апетита на инвеститорите за по-смели действия върху раздутото портфолио на групата.
Планът на Unilever се разбира най-добре като разпускане на корпоративна отпечатък, който на първо място нямаше смисъл. Сладоледът, който съставлява 13% от общите продажби на Unilever миналата година, има малко синергии с останалата част от бизнеса на групата за дома, храните и личната хигиена. Той е по-капиталоемък и променлив, с по-ниски оперативни маржове от 10,8% през 2023 г., в сравнение с 16,7% за Unilever като цяло.
И все пак отделянето на подразделението само по себе си няма да отключи стойност за акционерите на Unilever. Представете си, че новата компания за сладолед се търгува в съответствие с оценката, на която Nestlé продаде Häagen-Dazs през 2019 г., и отрежете получените 17 милиарда евро (14,5 милиарда британски лири) от текущата корпоративна стойност на Unilever от £118 милиарда. Това би оставило основната търговия на 12,8 пъти форуърд ebit. Това е по-евтино, но не и на километри от сегашното му кратно 13,4 пъти.
Такива математика отзад на плика предполага, че финансовият инженеринг сам по себе си няма да намали горчицата. Unilever ще трябва да подобри основния си бизнес - включващ подправки като Hellmann's и Knorr и почистващи продукти Cif и Domestos - ако иска да намали разликата си в оценката с конкурентите.
Новият шеф Хайн Шумахер всъщност планира да управлява по-стегнат кораб. Той повиши целите за растеж от настоящите 3-5 процента до „средни едноцифрени цифри“ и обяви съкращения на разходите с £800 милиона. Малък ефект идва от проливането на сладолед с по-нисък растеж. Останалите се надяват да дойдат от нови инвестиции. Разходите за марка и маркетинг нарастват: от 13 процента от продажбите през 2022 г. на 14,3 процента миналата година. Намаляването на разходите ще създаде място за повече.
Проблемът е, че инвеститорите са били тук и преди. Всъщност извършването на обявените съкращения на разходите и реинвестирането на парите печелившо изисква по-добро изпълнение, отколкото Unilever успяваше в миналото. Шумахер смята, че разделянето ще помогне чрез намаляване на сложността, подобряване на фокуса и ускоряване на вземането на решения.
Ако това наистина е така, акционерите може скоро да настояват ръководството на Unilever да отдели своя хранителен бизнес и да даде цялото си внимание на потенциално бързо развиващия се сегмент за дома и личната хигиена.
